市场以为紧缩已经到站，2026年11月5日欧洲央行管理委员会委员卡扎克斯却扔出一句话：若通胀风险出现扩散迹象，有必要上调利率，预计调整将采取渐进方式。反差在于，欧元区10月核心调和消费者物价指数（CPI，剔除能源和食品后的物价涨幅）年率只有2.2%，可路透社10月报道援引的数据显示，欧元区整体通胀率接近欧洲央行2%目标的两倍。核心通胀温顺，整体物价却在另一个轨道上运行。
这种表面数据温和、预期数据躁动的裂口，在货币历史上并不陌生。上世纪70年代美国的滞胀期就是最相近的参照。当时美国同样面临能源成本冲击，通胀预期从商品价格扩散到工资谈判、服务定价和更广泛的商业行为。美联储在通胀和失业之间摇摆，每次过早放松都让通胀预期进一步锚定，最终保罗·沃尔克不得不用20%的联邦基金利率才打破螺旋。欧洲当前与之神似的地方在于：碳边境调节机制（CBAM，欧盟对进口高碳产品征收的额外税费）和能源价格波动构成了类似当年石油危机的成本冲击管道。欧洲央行10月23日发布的消费者预期调查显示，欧元区消费者对未来12个月的通胀预期从8月的3.0%升至3.1%。汇通网10月30日报道，欧洲央行调查显示...