昨晚有个数字挺有意思：美国7月PCE物价指数（美联储最看重的通胀标尺，全称个人消费支出物价指数）环比涨了0.2%，比市场预期的0.1%高出一倍。你可能会说，0.1个百分点的差距，至于吗？可就是这不起眼的0.1，把芝加哥商品交易所（CME）那个专门押注利率的“美联储观察”工具里9月加息的概率，从公布前的36%一下子顶到了42%。讲真的，一个数据就把全球交易员从“基本躺平”拽回到“重新备战”的状态，这种预期的脆弱程度，本身就值得琢磨。
先把事情说清楚。根据美国商务部8月26日出炉的数据，7月PCE同比涨幅是3.7%，跟6月持平，连续第65个月站在美联储2%目标线上方。核心PCE同比3.3%，环比0.2%，看着中规中矩，但问题出在结构上：服务业价格环比涨了0.3%，个人收入还在往上走，环比0.4%。这意味着什么？说白了，居民手里有钱，还在消费，而服务业的成本就是压不下去。中金公司美国首席经济学家刘政宁当天在电视解读时也点了这个关键：商品通胀早就下来了，真正硬挺的是服务端。第一财经的报道里有个细节我印象很深——市场原本指望6月PCE环比转负是拐点信号，结果7月又弹回去了，等于...