谷歌母公司Alphabet在国际评级机构穆迪的信用评级表中，Aa2意味着第三高投资级评级，全球欧元公司债市场里最安全的那一档。但在2026年11月，这家公司认领的是一份接近BBB级的定价。Alphabet拟发行60亿欧元债券，分七档，期限从两年拉到十九年，投资者认购超过171亿欧元，超额近三倍。知情人士称，认购需求主要集中在期限最长的一档。各档利差预计全面高于5月那笔90亿欧元的发行。一个自由现金流在缩水的AA级公司，用更贵的钱借更大更久的债，这是这场发行里最需要算细账的地方。
更扎眼的数字来自第三方数据平台汇总的现金数据。Alphabet截至今年9月的过去12个月滚动自由现金流为197.5亿美元，同比下降73%。这意味着去年同期这个数字还在700亿美元上方，AI数据中心和算力投入正在以远超广告现金回款的速度消耗现金。但Alphabet仍然选择发债，而不是停下开支。因为它面临的约束很简单：AI算力窗口是抢出来的，现金储备是压舱石，债务是渡桥。