人都有一种本能的谨慎，但很少有谁会一边放贷一边放狠话，说债务终将“变得过于庞大”。11月3日在香港举行的国际金融领袖投资峰会上，PIMCO（太平洋投资管理公司，全球债券资产管理巨头）的首席执行官Emmanuel Roman把未来五年AI行业的融资需求描述成一个让人心里发紧的数字：每年约2万亿美元，累计约10万亿美元。Roman给出的参照物很直接：美国整个债券市场规模也不过约12万亿美元。也就是说，AI一门生意五年要从市场上吸走接近一个美国债券市场的体量。这话从全球最会做债的机构掌门人嘴里说出来，分量不轻。
190多年前的铁路狂潮已经太远，但1990年代的光纤债务泡沫离现在很近。环球电信与WorldCom当年用债务铺设跨洋光纤时，逻辑和今天的AI基础设施有同一个出发点：需求会无限膨胀，今天先建设就是明天的门票。事实证明，光纤横跨大西洋的容量最终远大于真实流量，违约发生在光纤价格不断下探的日子里。那场债务驱动的技术投资周期，真正断裂点不是技术不行，而是债务的时点与现金流的时点发生了错位。今天AI融资里同样有一个错位在累积：OpenAI一份...