布伦特原油跌破每桶114美元，豆油期货跌到四个月低点，美国副总统万斯（JD Vance，美国现任副总统）与伊朗政府展开沟通，特朗普却轻描淡写地对外淡化这次接触的重要性。市场似乎把这条消息当作一剂温和的冷却剂，风险溢价随之出现回撤迹象。但真正值得琢磨的，不是外交桌上谁松了口，而是有报道称，阿拉伯产油国出口已经恢复到战前约85%，沙特重启了红海延布港的油轮装载，阿联酋的替代管道正在满负荷运转，伊拉克则在推进替代通道建设。换句话说，外交消息只是给已经在变的物理运输结构，提供了一个体面的情绪出口。
把时间拉回1967年，六日战争让苏伊士运河关闭了整整八年。那八年里，埃及和以色列的僵持没有解决，但全球原油运输的物理通道结构被彻底重写。绕行好望角让航运时间和运费大幅抬升，倒逼出两条关键陆上管道——后来在1977年投运的苏伊士至地中海管道，以及同期推进的伊拉克至土耳其管道。到1975年运河重新开放时，相当一部分中东石油已经不再经过这条水道。苏伊士运河从“不可替代的咽喉”变成了“可绕行的通道之一”，地缘风险溢价的定价底盘从此改变。眼下的霍尔木兹海峡，正在经历一次极其类似的物理重估。根...