今年韩国发行人境外发债规模同比大增31%，冲到656亿美元，但热闹的境外债市场里，本土持牌机构反而越来越像局外人。财联社10月8日援引知情人士消息称，韩国企划财政部正在拟定监管规则，准备禁止未取得韩国本土证券牌照的投资银行安排韩国发行人的境外债券发行。汇通财经APP的报道进一步提到，韩国企划财政部已经向韩国金融投资协会（韩国证券与资产管理行业的自律组织）征求意见，协会上周发放了调研问卷。
这个局面的底层逻辑，和十多年前中国支付行业那轮牌照化清洗很像。2010年央行推动支付行业牌照化管理前，市场里既有持牌预付费卡机构，也有大量不持牌的“二清”机构。持牌机构要存备付金、要报送数据、要接受检查，无证机构成本几乎为零，但干的是同一件事。后来监管把“无证不得经营”焊死，支付行业资格重排，牌照从负担变成稀缺资源。两者的神似不在行业，而在成本错位：持牌主体背着监管刚性成本，套利型主体却可以用离岸或体外模式绕开。监管一旦决定把“无牌不得接单”焊死，市场就会迅速从分散准入转为少数牌照通道，需求没有变大，订单流向却会变。