多数人把AI算力扩张的瓶颈盯在芯片产能或电力供应上。2026年10月16日，摩根士丹利投资管理董事总经理Vishal Khanduja在全球财富管理论坛·上海苏河湾大会上，用两组足够冷峻的数字把问题重新拉回了资本账本：到2030年全球AI数据中心相关投资规模预计触达5万亿美元；与此同时，大型数据中心运营商的表外融资、租赁等未来付款承诺已经累积约3.4万亿美元。愿景在前，债务在后。算力扩建的闸门，正在从硅片的供应线转移到融资条款的成本曲线上。
这组数字背后藏着一个容易被忽略的结构性变化。Khanduja提到，对2027年AI相关资本开支的估计，已经从2025年的约7000亿美元上修至约1.4万亿美元，几乎翻倍。摩根资管的数据也显示，美国超大规模云服务商在自身经营现金流之外，还从债券市场拿到约2500亿美元，从银行贷款拿到大致同等规模。按这个节奏，全球AI基础设施正在进入一场由债务驱动的扩张，而这场扩张的资金面，已经与实体资产负债表本身开始脱钩。