日本10年期国债收益率站上3.115%，很多人第一反应是“日本终于正常了”。但真正值得琢磨的，是这个数字背后一个更别扭的事实：过去三十年，全球资本市场都把日本当成一个永远不会“涨价”的地方。日本的钱是免费的，这个共识已经深到骨子里。根据财联社和每日经济新闻9月25日的行情披露，日本10年期国债收益率当天上升4个基点至3.115%，创下1996年8月以来的最高水平。一个月前，ATFX和证券之星统计的数据还停在2.92%。再往前推到2024年3月日本央行启动这一轮加息之前，这个数字长期在1%附近甚至更低的位置趴着。从2024年3月到今年8月底，日本央行累计加息五次，上调了110个基点，日债收益率从1%出头一路走到3%以上。放在日本过去三十年的坐标系里，这已经不是“缓慢爬坡”，而是跳变。
1996年，日本10年期国债收益率也在3%以上。那一年日本经济还在泡沫破裂后的阴影里慢慢清理，银行体系背着大量不良债权，企业资产负债表还在收缩。但当时有一个关键区别：利率处于下行通道的中段。此后二十年，日本利率一路下沉，最终到达全球罕见的低位。日债因此变成了全球最便宜的抵押品，日元则成了零...