一家公司已经把35颗卫星送上太空，其中29颗是AI卫星，手里还握着114颗待交付订单、合同总值34.75亿元，但2026年上半年营收同比下滑6.3%，净亏1.51亿元。这是成都国星宇航（06935.HK）冲刺港股时摆上台面的反差。11月5日至10日招股，发行价区间定在24.90港元至33.20港元，对应市值约150亿至200亿港元。这已经是它第三次递表。
熟悉商业航天史的人会觉得似曾相识。上世纪九十年代末，铱星公司用66颗卫星织出覆盖全球的通信网，技术几乎无可挑剔，但用户增长和应收款落袋的速度追不上卫星折旧与债务利息。1999年，铱星在星座部署完成一年多后就申请破产保护，后来资产被以极低折扣接盘，靠大幅压低的资产成本重新活了过来。国星宇航的结构性处境与其有相似之处：不缺在轨硬件，不缺技术标签，核心悬念在于现金转化能不能跑赢固定成本折旧与研发投放的节奏。
轨道资产是真实的，交付能力却是另一个维度。国星宇航在招股资料中给出的数据并不难看：截至2026年10月20日，累计发射35颗自主研制卫星，其中AI卫星29颗，待交付订单11...