看燧原科技的招股书，有个数字特别扎眼：2025年对腾讯的销售占比冲到83.79%，而2023年这个数字还只是33.34%。三年时间，营收结构从“有腾讯挺好”变成“没腾讯不行”。但更让人意外的是，腾讯系持股20.66%，却不是实际控制人，真正攥着方向盘的是两位创始人，直接间接合计控制28.1357%。一个出钱最多、贡献收入最多的角色，在董事会里却没有最终拍板权，这套安排本身就藏着不少需要仔细推敲的账。
先把这个案子的基本事实说清楚。燧原科技成立于2018年3月，创始人赵立东和张亚林都有AMD背景，公司做的是云端AI芯片，走领域专用架构路线。2026年8月31日确定科创板发行价142.18元/股，9月2日网上网下申购，保荐人是中信证券，联席主承销商是国泰海通证券和广发证券。按发行价测算，上市时市值约611.87亿元，比E轮融资估值约175亿元涨了约3.5倍。发行选择市销率作为估值指标，对应2025年摊薄后静态市销率61.80倍。公司尚未盈利，2026年1到9月预计归属净利润亏损7亿到8.6亿元。这些数字都是从招股书和公司公告里能直接查到的，媒体方面财闻网、界面新闻、彭博社...