摩根大通给 CoreWeave 算的账：每吉瓦 350 亿美元买一张 2030 年的入场券

资本市场有个常识：现金缺口越大，越要踩刹车。但摩根大通最新研报给 CoreWeave 下的判断，正好反了过来——正因为现金缺口大，才要把年新增电力规模提高到现有水平的四到五倍。根据摩根大通的测算，CoreWeave 每建成 1 吉瓦（GW，即 100 万千瓦）可通电的 AI 算力底座，前期资本开支约需 350 亿美元；这批产能稳定运营后，年营收在 100 亿到 150 亿美元之间，年现金 EBITDA（税息折旧摊销前利润，代表剔除折旧和利息影响后的现金创造能力）约 94 亿美元，对应 75% 的利润率。这组数字最反直觉的地方在于：单体设施的经济账完全算得过来，真正亏的是整体节奏。2026 年初 CoreWeave 只有 0.85 吉瓦活跃电力在产生收益，年内再新增 1.0 吉瓦，活跃与新增产能比率仅为 0.9 倍。也就是说，每一份正在产生现金流的成熟电力，背后都有超过一份尚未释放收益的新建电力在吞噬资本。