一台卖九万九的人形机器人，减速器环节居然能占掉整机物料成本的三成半，而这家公司自己的电机成本还能压到国际同行的七分之一。这两组数字同时出现在宇树科技身上，本身就说明一件事：很多人盯着它上市首日629%的涨幅，却很少有人去翻它BOM（物料清单，即一台机器所有零部件的采购成本总账）里正在发生的暗战。根据凤凰网8月底梳理的公开供应商信息，以及王兴兴8月7日在科创板IPO网上路演中的回应，宇树科技在2025年把人形机器人出货量干到全球第一的同时，人形机器人毛利率从2023年的87.67%一路滑到63.18%。市场把它解读为“不性感了”，但这事真正的看头不在毛利率数字本身，而在宇树接下来要怎么重新分配上游供应链里的每一分钱。
先把账本摊开。王兴兴在路演里其实已经把话说得很直白：2023年那5台初代H1，是因为市场上几乎没有可比的商业化人形机器人，单台价格和毛利都高得离谱，跟后面的产品没有可比性。真正的转折是2024年5月G1发布，这款中型机器人迅速成为主力出货机型，单机价格、单机成本、毛利率全面低于全尺寸的H1。再配合2025年主动下调售价，毛利率从69.26%降到63.18%...