全球主要央行在下半年接连按下加息键，海外多国国债市场经历了剧烈的抛售与收益率飙升，而人民币债券市场却在利率低位保持着罕见的稳定。富时罗素9月指数概况显示，中国在富时世界国债指数（WGBI，全球政府债券指数的标杆，由伦敦富时罗素公司编制，其追踪资金量在其所有指数产品中最大）中的权重已升至11.9%，仅次于美国，成为该指数追踪范围内第二大主权债市场。WGBI涵盖的中国国债市值约4.2万亿美元（来源：上海证券报）。这个反差本身，就是一个值得拆解的金融事实：全球主权债市场在颠簸，而中国国债却在同一个叙事里，从“可选项”变成了“基准项”。
这种“本币主权债被纳入全球主流债券指数，进而改变全球被动资金流向”的进程，在金融史上并非没有参照。最相近的历史镜像，是1980年代末至1990年代日本资本市场开放、日本国债逐步纳入全球债券指数的过程。当时的日本同样处于经常账户大幅盈余、本币国际化加速推进、国内利率低于主要发达经济体的阶段。日本国债被纳入全球债券指数后，大量海外被动配置资金流入日本债市，最初几乎全部集中在国债与准主权债品种，海外机构的持有者占比从极低水平缓慢抬升，与今天中国...