新兴市场主权债的信用利差，被压到了2007年以来最窄的170个基点。按摩根大通的数据，投资者在近乎“无风险”地抢着买发展中国家发行的美元债。而就在这组数字摆上桌的同一周，2026年10月14日至17日，国际货币基金组织（IMF，全球最重要的多边金融稳定机构）和世界银行在泰国曼谷开年会，中国人民银行副行长宣昌能坐进全球主权债务圆桌会，说了一句和这个定价完全相反的话：要探索建立私人部门以可比方式参与债务重组的有效落实机制。
这个反差值得琢磨。利差最窄，意味着市场认为主权债的违约风险已经低到几乎可以忽略不计；而宣昌能推动的“可比参与”，恰恰是在为违约重组做制度准备。一边是价格在说“不会出事”，一边是政策在说“出事以后怎么办”。这两件事同时发生，说明全球主权债市场正在同时运行两套完全不同的逻辑。
这让我想起1989年的布雷迪计划。当时拉美国家欠美国商业银行几千亿美元，私人银行死活不肯减记，结果就是谁都拿不回来。最后美国财政部长尼古拉斯·布雷迪出面，把旧贷款换成以美国国债为抵押的新债券，私人银行接受本金减记或利率下调，换来的是流动性更强、有担保的新证券。这个计划的神...