协创数据前三季度净利润30.62亿元，同比增长338.77%；香农芯创前三季度净利润53.40亿元，同比增长1386.13%。同一时间轴上，前者股价较年内高点回撤超过五成，后者接近七成。公募基金三季报在10月27日晚间全部披露完毕，中国证券报梳理发现，前期重仓AI算力硬件方向的基金经理把仓位切成了好几条路：有人守着算力但换了细分方向，有人把AI标的从前十大重仓股里几乎清空，还有人在科技内部换了结构。利润表的数字在往上走，持仓表的数字在往下走，两本账出现了公开的错位。
这种业绩与股价背离的景象，商业史上有一个极相似的参照。2000年互联网泡沫后期的思科系统（Cisco，当时全球网络设备领域最核心的供应商），路由器和交换机的需求随着全球互联网建设一路飙升，公司业绩持续增长，但股价从高点跌去了八成以上。底层的神似在于：产业趋势本身没有错，错的是交易结构过于拥挤，估值里塞进了过于乐观的资本开支持续性预期，一旦流动性边际收紧，先被收缩的是估值而不是业绩。当下AI算力硬件面临的情况并不陌生。全球数据中心建设仍在推进，光模块厂商还在扩产，存储芯片价格保持上行，这些产业事实都没有变。...