一笔交易，买的人还没等到交割，卖的人已经把货订到了2029年。Marvell以合并后33%的股权去换Lumentum，买来的却是一个部分产品明年只能满足三成需求、部分激光器件产能在2029年初之前已经卖光的公司。这笔全股票收购在2026年11月2日正式宣布，每股Lumentum普通股可置换4.5股Marvell普通股，对Lumentum的隐含企业价值1,150亿美元，溢价约23.9%，预计2028年上半年完成交割。市场把部分乐观情绪挂在英伟达的AI出货节奏上，但交易浮出水面后，Marvell的股价没有给出同样的回应。
先看两家公司各自的口袋。Marvell年化收入126亿美元，数据中心相关业务占总营收约79%；Lumentum年化收入51亿美元，2027财年第一季度营收12.6亿美元，同比增长136.5%。剔除协同前合并年化收入177亿美元。Marvell单看non-GAAP毛利率58%、营业利润率37%，合并后变为57%和39%——毛利率被拉低一个百分点，营业利润率反而提高两个百分点。这意味着Marvell在用自己的高毛利芯片设计业务，去吸收一个毛利率更低、但交付瓶...