你有没有想过一个问题，当全世界都在盯着英伟达的显卡和纳斯达克的曲线时，那笔真正意义上“输不起的钱”正在悄悄掉头。我说的不是哪个对冲基金，是日本政府养老金投资基金（GPIF），就是那个管着三百多万亿日元、差不多两万亿美元规模的全球最大养老钱袋子。根据摩根资产管理最近发布的一份调查，日本养老基金计划增持国内债券的净比例创下了2008年以来的最大值，格隆汇和智通财经在9月2日前后都跟进了这个消息。与此同时，日本十年期国债收益率一度逼近3%，这可是近三十年来的高位。听起来是不是有点反常识？债券收益率涨，价格就跌，GPIF刚刚在截至今年6月的那个季度里，连续第七个季度在国内债券上录得亏损，结果这群管钱的人不仅没跑，反而表现出更强的意愿要往里冲。
这就是今天想跟你聊的行业研判：在日元汇率剧烈波动和全球利差分化的大背景下，主权级别资本的流向正在出现一种极其微妙的“向内转”。别急着用“避险”两个字概括它，里头藏着的账本远比想象中复杂。