巴黎的银行家最不愿看到的一幕，还是发生了。一家法国老牌大行发的债券，现在去市场买一份五年期违约保护，居然比德国最大银行还要贵。彭博汇编数据显示，周一1000万欧元法国兴业银行优先债的5年期违约保护合约年成本达到10.3万欧元，比德意志银行同类债券高出约1.65万欧元。就在8月底，这两家银行的违约保护成本还完全站在同一条线上。法国巴黎银行和法国农业信贷银行的信用违约掉期（CDS，相当于给债券违约买的一份保险）利差也跟着明显高于英国、德国、瑞士和西班牙的主要银行。换句话说，市场已经开始把法国财政和政治的麻烦，沿着一家家银行的资产负债表，往信贷通道里传送。
这一幕让人很难不回到2011年到2012年的欧元区。当时意大利和西班牙的主权债收益率连续走高，市场首先担心的还是财政赤字，但没过多久，两国银行的信用违约掉期就迅速反超了德国、法国的同行。底层的传导逻辑几乎一致：银行手里握着大量本国主权债，主权债一旦被重新定价，银行资产端的隐形亏损预期就上来了；而银行的发行融资又依赖主权信用做隐性背书，于是主权风险变成了银行风险，银行风险又反过来加重了主权...