在大多数人的印象里，微软、亚马逊、Alphabet（谷歌母公司）这些云巨头依然是全球最赚钱的印钞机。但美银全球研究最新的一份报告，把这层滤镜打破了。根据这份报告，超大规模云服务商合计未来12个月自由现金流已经跌破负1000亿美元，资本开支吞掉了95%的经营现金流。说白了，就是这些公司每产生100块钱的经营现金流，95块钱还没焐热就花出去了，最后账上不仅没剩钱，反而倒贴。这笔钱没有消失，它只是搬了家。截至2026年9月，英伟达、美光、博通这三家半导体头部厂商未来12个月自由现金流已经飙到接近5000亿美元。一头是负1000亿，一头是正5000亿，中间的口子，靠的是微软、亚马逊、Alphabet、Meta（脸书母公司）、甲骨文这些云巨头在收入兑现之前就大幅加码支出。
美银证券在报告里点到一个更麻烦的问题。无风险收益率走高、债券利差走阔、股票贝塔系数抬升，把云厂商的加权平均资本成本从2023年的4%一路推到10%。资本成本翻了一倍半，意味着同样一笔钱砸进数据中心，过去只要年回报超过4%就算及格，现在得过10%的门槛才算不亏本...