当整个行业还在兴奋地计算AI能为研报生产节省多少人工时，中证协最新下发的《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》给出了一个反向信号。据人民财讯10月14日报道，2025年共有98家券商发布了205503份研报，较2024年减少11.54%。总量在收缩，但真正有意思的是同一份报告里的另一组数字：59家券商研究部门有专家咨询服务费支出，占研究所总收入的1.86%，其中5家这项支出占比超过10%，33家高于行业平均水平。一边是整体供给的主动过滤，一边是外部依赖的被动加深，两组数据叠在一起，勾勒出的是一张卖方研究行业正在被重新定价的成本地图。
凤凰网在转载中抓出了《报告》里那句被许多人忽略的话：部分券商过于依赖外部专家咨询服务，而非加强自身研究能力。这句话翻译成大白话就是，有些研究所的“研究”二字正在褪色，取而代之的是一门撮合专家信息的居间生意。先把视野拉远一点，2018年欧盟落地了《金融工具市场指令II》（MIFID II，一部欧洲金融监管法规，核心要求是让资管机构把交易佣金和研究费用拆开单独结算），这件事在底层逻辑上与今天中国证券研究行业的处境有着惊人的...