如果只看收入曲线，Anthropic几乎是一家让人不敢质疑的公司。10月26日公开的招股书文件（S-1）显示，今年上半年收入162.86亿美元，同比增近13倍；第二季度经营利润率8.4%，经营现金流转正至39.29亿美元。市场都在讨论两万亿美元估值到底贵不贵。但麦楷亚洲联合创始人助·伯斯汀（Drew Bernstein）近日接受21财经专访时感叹，最吓人的数字反而不是招股书首页那些，而是藏在算力承诺和审计文件背后的东西——薄弱环节不在实验室，也不在亚马逊、谷歌这类超大规模云厂商，而在依赖杠杆的中间层：数据中心开发商、新兴云服务商（Neocloud，向AI公司出租专用算力集群的云服务商）和转型做算力出租的加密矿企。它们靠少数几家AI客户的长约拿到贷款，压力最先体现在信用利差上，而不是股价上。
这让我想起二十多年前那轮光纤网络建设潮。环球电讯（Global Crossing）这类通信基建公司，拿着长期带宽批发合同去融资，光缆还没点亮，债务利息先开始跑。银行愿意借，是因为合同另一头站着大运营商；投资者愿意买，是因为每个季度都能看到带宽需求翻...