一个靠投行和经纪业务吃饭的券商，单季利润同比暴增150%，主引擎竟然不是发行承销，也不是财富管理手续费，而是一笔早年投给内存芯片公司的10亿元老股，在账上按季末每股55元重新计量。花旗（美国大型银行集团）在10月21日的研报里，对中金公司港股启动30日正面催化剂观察，预计2026年第三季盈利约50亿至55亿元，同比升约120%至150%，优于市场此前预期的约32亿元。美银证券（美国银行旗下的投资银行）也在10月7日给出过61亿元的预测，其中长鑫科技这笔持股贡献的税前投资收益估计约27亿元。10亿元进，季末市值约63亿元，这笔账成了中金单季利润的最大推手，而不是投行或经纪业务本身。
这种利润结构，让人想起1980年代日本券商的黄金年代。野村证券那一批日本券商，当年手里握着大量企业交叉持股的股权，股市一路往上走，账面上的重估收益就一路膨胀，利润表好看得一塌糊涂。但那种利润的本质，不是承销能力变强了，也不是经纪业务做大了，而是整个日本股市的估值中枢在往上抬。一旦市场转向，同样的重估机制会反过来把利润往下拽。中金今天的局面，底层逻辑有相似之处...