聊一个最近让人反复睡不着觉的数据反差。一边是资产管理机构在10年期国债期货上以2023年以来最快的速度囤积空头，CFTC数据显示截至9月22日当周单周新增超过10万张；另一边，摩根大通的客户调查却显示，截至9月28日当周，多头头寸仍处于去年11月以来的最高水平。换句话说，市场里有大量的人在买保险，也有大量的人在赌方向，但这两拨人现在都挤在同一条船上——船一旦倾斜，没有人来得及下船。
这就是2026年秋天美国国债市场最诡异的地方。根据财闻网和腾讯新闻此前的报道，9月中旬10年期美债收益率已经升至2007年以来最高水平，2年期触及2024年以来峰值，市场定价一度给出美联储当晚加息25个基点超过90%的概率。随后新浪财经转引华尔街见闻的数据进一步显示，5年期和10年期国债期货的未平仓合约大幅攀升，两个期限合约新增的期货风险敞口合计约为每基点3200万美元，相当于当前5年期现券约750亿美元的等值规模。这个换算口径不是现券实际抛售金额，期货风险敞口本身就是一种杠杆化的表达，但它说明了一件事：边际定价的绳索已经不在现券持有者手里了。