营收超预期却巨亏71亿美元：软银37亿美元买到了一张没有交付保障的排产优先顺位

市场一直把软银当作观察AI投资体温的体温计，可这支体温计刚刚测出了自己的高烧。11月11日东京市场早盘，软银集团股价一度大跌逾10%，导火索是一份让分析师集体失算的财报：截至9月30日的第二财季，软银净亏损1.12万亿日元，约合71亿美元，而伦敦证券交易所集团汇编的分析师预期是盈利1290亿日元，去年同期软银还净赚2.5万亿日元。营收其实不差，2.22万亿日元还超出了市场预估，这恰恰是让很多人困惑的地方——问题没有出在生意本身的进账上，而是出在一笔已经花出去、却看不到对应设备到位的钱上。软银披露，亏损主要受为支持美国数据中心建设而支付的巨额预付款拖累，这笔钱被计提了37亿美元减值准备；多家媒体称，这与为确保俄亥俄州数据中心园区的设备和产能而支付的不可退还预付款有关。换句话说，软银在AI算力竞赛最热闹的时点，提前预付了一大笔现金去锁定尚未交付的电力设备和产能，现在采购计划一调整，这笔现金直接变成了账面亏损。彭博社数据更扎心：软银股价已从6月最高点8,632日元下跌超过50%，市值较峰值缩水一半。与此同时，美国电力设备公司通用电气维诺瓦（GE Vernova，美国大型发电设备制造商）和布鲁姆能源（Bloom Energy，美国燃料电池发电系统公司）隔夜股价同步下挫，软银旗下的芯片设计授权公司Arm、英特尔和韩国电商巨头Coupang等持仓标的走软，都在同一份财报的阴影里被重新估价。软银的信用违约互换（CDS，一种针对企业违约风险的金融保险合约）也已攀升至近四年高位，五年期CDS报432个基点。市场正在用真金白银重新评估一件事：当AI基础设施的狂热采购遭遇现金流约束，那些为锁定未来产能而支付的不可退还代价，究竟会变成护城河，还是变成伤口。