2026年9月1日，SHEIN在港交所挂牌，发行价48.56港元，首日盘中一度下跌约10%。一家把衣服做到36天库存周转、毛利率接近70%的公司，在它最重要的资本仪式上，被市场先泼了一盆冷水。据第一财经YiMagazine梳理，这是SHEIN这家2015年才把供应链大本营扎进广州番禺的跨境快时尚公司，经历了从纽约到伦敦再到香港的上市长跑后，终于站在公开市场的第一天。
更违反直觉的事实是：这家公司在发售价对应的市值大约是265亿美元，而它在2022年一级市场融资时的估值逼近1000亿美元。根据GPLP/海豚研究的报道，四年时间，估值缩水了大约四分之三。也就是说，SHEIN用十几年的高速增长把女装卖到了全球160个国家，积累了2.81亿活跃用户，却在自己的上市节点，给了所有投资人一个巨大的回撤参照系。
我们先把账本上最刺眼的地方翻开。根据路透社的报道与第一财经YiMagazine的相关引述，SHEIN因为IPO估值远低于2022年前后那批老股东入场时的定价，需要向部分老股东支付最高约35亿美元现金，这已经接近本次IPO融资额的...