2017年第一次推出来的时候，没有人买。2026年重新推出，第一天就成交了三千多手，价格直接往上走。港交所旗下香港期货交易所在今年8月3日正式挂出五年期人民币国债期货，财联社和新京报都做了报道，说这是离岸市场目前唯一的中国国债期货品种。同一个产品，九年前黯淡收场，九年后开场就热，这中间发生的变化，值得仔细聊聊。
最直观的变化是钱变多了。根据央行上海总部披露的数据，境外机构持有银行间市场债券的规模，从2017年的约8000亿元人民币，涨到了2026年6月末的3.2万亿元。其中持有的国债大约2.01万亿元，占它们在银行间市场全部债券持仓的62.8%。用大白话说，外资买的中国债券里，有六成以上是中国国债。手里攥着这么多国债，最怕什么？怕利率突然动。所以广发证券固收首席杜渐在接受采访时提到，2017年那次尝试之所以停掉，根本原因是当时境外机构的持仓规模还太小，套期保值的需求根本撑不起一个期货产品。现在规模涨上来了，风险管理就不再是可有可无的选修课，而是必须上的必修课。