就在最近，纽约联储同时走访了摩根士丹利和巴克莱银行。美国纽约联邦储备银行（纽约联储，美联储体系里管着华尔街的那家地方联储）这次的问询，核心不是传统投行业务，而是两家大行在私募信贷上的敞口。把时间往前拨几天，环球市场播报披露，阿波罗全球管理公司把提供给软银集团的净资产价值（NAV）贷款——也就是拿软银愿景基金2号资产净值做抵押的贷款——从54亿美元扩大到92亿美元，摩根大通、三井住友银行、高盛集团和巴克莱银行都参与协助银团。两件事叠在一起，局面就有点意思了：大行一边继续帮私募机构把银团做大，一边被监管找上门要查同一本账。
这种冲突不是第一次出现。2007年之前，大型银行把次级按揭打包放进结构化投资工具（SIV，一种在银行资产负债表外滚动发短期商业票据买长期资产的管道），表面看信用风险已经卖出了表，实际银行还背着流动性支持承诺。短期融资一断，风险原路返回。眼下的私募信贷扩张，神似之处在于：银行没有把贷款直接挂在资产负债表最醒目的位置，却通过NAV贷款、订阅信贷（私募基金拿投资人未来出资承诺做抵押的过桥贷款）和风险转移安排，把自己嵌进了同一条信用链条的多个节点。区别在于抵押...