把最不赚钱的药主动送进降价协议：百济神州这笔账算得很冷

我在制造业做了二十多年供应链风控，有个职业习惯：看到一家企业主动把自己的报价单递到客户面前说“你可以按更低的价格付款”，我第一反应不是佩服，而是去看它的仓库里还压着什么货。2026年8月31日，白宫官网发布消息，特朗普与九家制药企业达成新的药品定价协议，核心是美国各州给低收入人群的医疗补助计划（Medicaid，美国联邦与州政府共同出资、面向低收入群体的医疗保障项目）拿到这些公司药品的最惠国待遇价格，也就是把美国药价压到其他发达国家的最低水平。名单里有一家中国背景药企——百济神州。它交出去的产品是替雷利珠单抗（商品名百泽安），一种PD-1抑制剂，通俗讲就是通过激活人体免疫系统来攻击癌细胞的抗癌药。就在同一天，花旗发布报告维持百济神州美股存托凭证（ADR，允许美国投资者间接持有海外公司股票的一种凭证）目标价466美元，较前一日收盘价大约还有30%的空间。而百济神州8月5日刚刚交出的半年报显示，上半年归母净利润32.71亿元，同比暴增627.1%。一边主动降价、一边利润暴增、一边投行继续看多，这三个信号叠在一起，就必须把背后的账本拆开。