2023年，Spark Capital给Anthropic开出了自己历史上最大的一张单笔支票——7500万美元；到了今天，按私募市场估值口径，这笔持仓账面价值已经膨胀到约70亿美元。同一家公司里，Iconiq自2025年起累计投入超60亿美元，按当前9650亿美元的私募估值，这部分持仓约值170亿美元；新加坡主权基金GIC投入超45亿美元，持股约1%。但同一份招股书显示，Anthropic在2025年的实际运营亏损仍有80.6亿美元。接近百倍的账面浮盈，与尚未收敛的运营亏损，同时出现在9月底被曝光的261页IPO文件里，这就是这场IPO摆在公开市场面前的第一道认知悬疑。
这场财富转移的底层结构，和2019年的Uber上市有几分相似。当年早期风投以千万美元级投入，IPO时账面回报同样高达数十倍，而公司同样处在亏损状态。真正相似的不是出行或者AI，而是一种资本循环：一级市场靠一轮又一轮估值抬升兑现回报，二级市场拿到的不再是利润，而是增长速度和现金消耗共同决定的估值换算。区别在于，Anthropic把供应商也嵌套进了投资链里，亚马逊、谷歌既...