讲真的，最近有个数字让我盯着看了很久。摩根士丹利在8月25日发了份研报，牵头分析师是Todd Castagno，里面的核心结论很有意思：Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文这五家超大规模云服务商，加上英伟达和博通两家芯片厂商，合计做出的AI相关表外承诺已经超过了3.1万亿美元。注意，这不是已经花出去的钱，而是通过担保、租赁这些形式锁定的未来采购和支付义务。用摩根士丹利的话说，这是“算力资本开支的金融化账本”。你想啊，把未来账单藏到表外，账面上的自由现金流却在转负，这件事本身透露出来的信号，比数字本身更有嚼头。
这份研报还点了一个更让人坐不住的事实：这七家企业2027年的预计现金资本开支要超过1.2万亿美元，但同期预期现金流只有1万亿左右。缺口摆在那里，怎么补？摩根士丹利报告原文说得挺直白——随着自由现金流转负，这些超大规模云服务商正更多通过租赁、发债、暂停股票回购以及发行股票来为算力扩张目标提供资金。据观点新媒体和金融界的报道，Alphabet和亚马逊二季度自由现金流已经跌到零以下，Meta预计本季度也会出现类似情况。你品品这个味道：过去靠现金自融就能滚动...